北交所个股研究系列报告：汽车座椅零部件企业研究

明阳科技(837663)

一、主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的生产，存在明显的单一客户依赖问题

明阳科技成立于2000年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，拥有自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于机械电子工业。

【资料图】

公司客户是以汽车座椅头部企业为主，主要有华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等。公司采用的是直销模式，下游客户具有严格的供应商质量管理制度和评价标准，通常要求供应商具有汽车产品质量体系认证等证书。从公司前五大客户情况来看，公司每年对华域汽车的销售金额占比接近50%，公司对华域汽车的依赖程度较高，存在一定的经营风险。

二、公司增长情况良好；公司毛利率、净利率较为稳定且保持在较高水平，盈利能力较强

2018-2022年，公司营业收入复合增长率为12.00%，净利率复合增长率为15.25%。2023年一季度，公司业绩继续把保持增长，营业收入同比增长10.86%，净利润同比增长20.99%。总的来看，公司增长情况良好。

盈利能力方面，公司毛利率、净利率较为稳定且保持在较高水平，毛利率五年均值为45.93%，净利率五年均值为25.12%，公司的盈利能力较强。

应收账款周转速度较慢，应收账款周转天数五年均值为161天。2022年，应收账款前五名分别为华域汽车、中航精机、佛吉亚、浙江龙生、福耀玻璃，公司对下游客户的话语权较弱。

三、我国汽车产销量已经连续14年位居全球第一，为汽车零部件产业提供较大的发展机会

根据OICA统计数据显示，2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行，2018年开始全球汽车产量连续三年下跌，这是自2009年以来首次下跌；2020年，新冠疫情对全球汽车行业造成进一步的冲击，全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。

我国汽车工业发展较晚，但发展速度惊人。目前，我国汽车产销总量已经连续14年位居全球第一。2022年，我国汽车产量在全球总产量的占比为31.97%，我国庞大的汽车工业体系为汽车座椅零部件等配套产业提供了较大的发展机会。

四、我国汽车零部件为万亿级市场，下游整车制造对汽车座椅条件系统零部件的需求较大

汽车工业是全球重要的支柱产业，对周边产业的发展起到拉动作用。受益于我国庞大的汽车工业体系，我国汽车零部件市场亦发展迅速。根据亿渡数据的预测，2022年我国汽车零部件市场规模将达到5.32万亿元。

2022年，我国乘用车年产量为2,383.61万辆，同比增长11.34%，占汽车总产量的88%。以每个乘用车可调节座椅需要1根传力杆及6个自润滑轴承测算，2022年，我国乘用车传力杆的需求量约为2,383.61万根，我国乘用车自润滑轴承的需求量约为14,301.65万个。整体而言，需求量较大。

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